京津冀一体化最近很火，作为京津冀一体化受益人，看着门口的房价半年时间五千五飙升到一万，不知是福是祸。我理解的京津冀一体化有两个阶段。

京津冀一体化1.0版本：

      2008年前后北京出门就堵，一体化启动，目的是把北京的低端人口和工业疏散到河北。标志性事件：首钢搬到曹妃甸、北京开始采用限号、限行等限制政策。

     河北开始建设承接北京转移的产业园和地产项目。

     京津冀一体化2.0版本：

       2010年雾霾来了，环境问题成为首要问题。标志性事件：北京电厂全部煤改气；加快京津冀交通建设；河北也开始排斥污染企业，并供暖煤改气。

       目前看来河北最好的生意就两个房地产和天然气。房地产以及聊过了。今天聊天然气。京津冀地区最大的天然气管道运营和零售企业包括：

1、 $北京控股(00392)$ 旗下的北京燃气，北京市场寡头，年利润50亿。

2、 $新天绿色能源(00956)$ ，河北国资的天然气企业。覆盖区域以石家庄为中心，典型国企，员工学历水平高的令人惊叹。缺点是“风电”是主营业务之一。拖累了公司整体表现，且风电还在扩张。

3、 $金鸿能源(SZ000669)$ ，正在张家口修天然气管道，名字里面有“中油”但是股权和中油没啥关系，股权极其分散，有妖股潜质。

        北京燃气年净利润50+亿港币，100%控股母公司北京控股市值才538亿港币，是不是很诱人，北京控股旗下可是有多种产业的，下面来个详细介绍。

 半年利润34.23亿，其中管道燃气（北京燃气和中国燃气）就贡献了27亿。因为公司的主营业务都属于公共事业行业，唯一例外的啤酒在后半年也是销售旺季，那么全年业绩至少能达到68亿。对应538亿的市值，乍一看性感的YBLD。辣眼睛。好奇心驱使，有又用小学生的方式算了一下公司持有公司的市场价格（是价格，不是价值）。北控集团是一家控股企业，类似把各个子公司股权打包在一起组成一家上市公司，你可以叫他北京国资ETF.

一、管道燃气业务：北京燃气+中国燃气

 北控持有中国燃气(HK:00384)（市值624亿）22.95%股权，对应市场价格为143亿。

      北京燃气不上市，需要费点心思，2016年半年报管道燃气业务利润26.96亿，去掉中国燃气贡献的3.89亿（按照权益法算），北京燃气的净利润为23亿。全年预期46亿。按照10倍pe价值460亿（保守估值）。

        所以管道燃气业务的市场价格为143+460=603亿。

二、啤酒生产业务：燕京啤酒（旗下两家上市公司燕京啤酒和惠泉啤酒）

燕京啤酒(SZ:000729)市值209亿（RMB）*57.4%*79.8%=95.53亿（RMB）=107.5亿港币

惠泉啤酒(SH:600573)市值37.5亿（RMB）*50%*57.4%*79.8%=8.6亿（RMB）=9.66亿港币

       燕京啤酒母公司没有独立的资产负债表，按照啤酒利润2.29亿减去上市公司贡献的2.32亿。母公司亏损。从燕京的财报里面看他大概是拥有“燕京品牌”、燕京的部分区域销售公司的股权、以及一些土地。

        总的来说燕京啤酒公司的价值是和旗下的两家上市公司息息相关的，所以我暂定母公司的估值就是持有上市公司股权的估值。

       啤酒生产业务的市场价格为107.5+9.66=117港币。

三、污水处理及水务业务：北控水务

  北控水务市值478亿*43.93%=210.3亿

四、垃圾发电与废物处理

 垃圾发电指的是2016年3月斥资14.38亿欧元（约125.5亿港元）收购的德国EEW废物能源利用公司。鉴于人家是一家正常经营的企业（2015年未审核净利润5.7亿），还有国企的性格，这家公司的市场价格最少要打8折。也就是100亿港币。

       废物处理值的是北京控股环境集团(HK:00154)市值21.5亿港币*50.4%=10.84亿港币。

       还有一家中生北控生物科技，在香港创业板上市，市值只有3.83亿，乘以20.76%等于1.06亿港币。

       垃圾发电与废物处理业务市场价格合计100+10.84+1.06=111.9亿

五、四项主营业务合计:

管道燃气业务股权市场价格603亿

啤酒生产业务股权市场价格117亿

污水处理及水务股权市场价格210.3亿

垃圾发电与废物处理股权市场价格111.9亿

所有股权市场价格合计1042.2亿。

那么北控置办这些家业一共花了多少钱？

        2016年中报 本公司股东权益582亿，非控股股东权益113亿，总权益695亿，总负债762亿，总资产（总权益+总负债）1457亿。

       换一个角度理解这个事，你和隔壁老王共同出资成立一家公司。你出资582亿，老王出资113亿。一共出资695亿。接着又通过银行贷款，或者变相贷款（欠供货商钱，欠员工工资）募集了762亿。合计着家公司一共投入了1457亿。

       目前市场上的对收购你这家公司的所有资产的报价是1042亿。比你的总投入少了400亿。

这买卖亏了。

        本来北控的主业的经营的很好，除了啤酒意外基本属于垄断行业。每年光经营一卡通的子公司，浮存金九50亿人民币。但是国企无所不能，去年抽风收购了EEW。总负债从561亿飙升到761亿，且增加的200亿主要是银行贷款。他的主营业务本身就是公共事业，每年支出就很大，这次更冒进了。

         EEW固体垃圾燃烧发电的行业属性注定他无论是扩张产能还是提升收益率都很慢。

         本来只看天然气业务觉得北控集团是家不错的公司，虽然我在估值北京燃气的时候估的偏低。比如应该给20倍的市盈率。但即使那样整体市场价格也和投入资金持平而已。目前北控集团的市值并没有丰满的安全边际。